再抵押（Rehypothecation）
一句话定义： 把客户存入或质押的资产当作自己的用：出借、再质押、在同一批币上叠债权。2022 年加密借贷崩塌的隐形机制。
再抵押（Rehypothecation）是传统金融的术语：机构把客户质押或存入的资产拿去自用——借出去、当作抵押品、或者再质押给别人。在明确的限额与披露之下，它是银行和券商的正常运转方式。没有这些限制、又发生在视线之外时，它就是让一枚币同时背书好几笔债权的机制。
这正是 2022 年加密借贷崩塌的底层机制。「让你的币生息」和「你的资金在我们这儿很安全」说的是同一件事：那些被包装成储蓄账户的存款，实际上被借进了杠杆链条，有时被反复复用多次。BlockFi、Celsius 和它们周边的放贷方，靠把客户的币再借给交易公司来支付收益，而交易公司又把它们再加一层杠杆。
问题不在于复用本身，而在于隐藏且无上限的复用。链条不可见时，你看不到自己的币上叠了多少笔债权，也看不到你的「存款」已经变成一座杠杆塔的地基。塔尖一倒，亏损一路传导到你头上——而没人告诉过你，承担风险的人是你。这也是自我托管最清晰的理由：你自己控制的币，谁也没法拿去复用。
这一机制引发的连环崩塌，见深度专题《Mt. Gox 到 FTX：托管坟场》。
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