NAV（基金净值）

一句话定义： ETF 底层持仓的每份价值，=（总资产 − 负债）÷ 份额数。创建/赎回套利让市价锚定的那个数字。

资产净值（NAV）是 ETF 底层持仓的每份价值。现货比特币 ETF 的 NAV 每日计算：

每份 NAV =（BTC 持有量 × 参考汇率 − 负债）÷ 流通份额数

机制细节：

定价时点。 美国现货比特币 ETF 每天伦敦时间下午 4:00 敲定 NAV，使用 CME CF 比特币参考汇率（BRR）。选伦敦下午 4 点而不是纽约收盘，是为了对齐成熟的机构基准，同时覆盖伦敦与美国的交易时段。
负债包括应计管理费、托管费及其他运营成本——对被动型比特币产品来说通常很小。
份额数每天随授权参与者的创建与赎回而变动。

ETF 披露里会出现的两个相关数字：

NAV 为什么重要：

套利之锚。 市价 > NAV 时，AP 创建新份额（向发行方交付 BTC 或现金，按 NAV 拿到份额，按市价卖出）；市价 < NAV 时，AP 赎回（按市价买份额，交回发行方，按 NAV 拿回 BTC 或现金）。价差由此闭合。
费用基数。 管理费按 NAV 的年化百分比收取，逐日计提。
监管参考。 披露、招股书计算、税务基准全部以 NAV 为准。

NAV 变得有趣的几个地方：

封闭式基金（转型前的老 GBTC）。 没有创建/赎回机制，份额数固定。NAV 随 BTC 价格走，市价却随投资者对这个「壳」的需求走——二者戏剧性脱钩：2020–2021 年溢价 40%，2022–2023 年折价 50%。
现金创建 vs 实物创建。 只允许现金创建时，发行方（或其托管人）要亲自执行 BTC 交易来部署新现金，成交价可能与 NAV 定价汇率不同。实物交付则完全绕开这一层。
现金拖累。 尚未部署的 BTC（在途、待结算）什么都不赚，却计入 NAV。这是跟踪误差的一个小来源。

NAV 是 ETF 结构里枯燥但承重的数字。NAV 表现正常、市价贴着它在基点内跟随时，这个「壳」就在正常工作。不正常时，一定是哪里坏了——缺口的大小正是溢价/折价所度量的东西。

NAV（基金净值） ​